本文摘要：王府井：免税牌照加持，生长拟迎新篇章。①凭据通告，公司于6月9日日收到控股股东首旅团体转发的《财政部关于王府井团体股份有限公司免税品谋划资质问题的通知》，授予公司免税品谋划资质，允许公司谋划免税品务。王府井本次获得免税品谋划资质，为自上世纪80年月初以来，继海南离岛免税政策之后，第一次正式批准新的免税零售谋划牌照，具备划时代意义，同时或将预示着国人市内免税店政策有望加速落地。

王府井：免税牌照加持，生长拟迎新篇章。①凭据通告，公司于6月9日日收到控股股东首旅团体转发的《财政部关于王府井团体股份有限公司免税品谋划资质问题的通知》，授予公司免税品谋划资质，允许公司谋划免税品务。王府井本次获得免税品谋划资质，为自上世纪80年月初以来，继海南离岛免税政策之后，第一次正式批准新的免税零售谋划牌照，具备划时代意义，同时或将预示着国人市内免税店政策有望加速落地。

虽然本次财政部文件中并未明确界定公司免税牌照的谋划规模、地域、类型等条件，但在中央政府高度重视促进内需和外洋消费回流的配景下，联合DFE（免税零售专家）预判，王府井团体获得免税零售全牌照是或许率事件。②2019年韩国免税购物总额213亿美元盘算，对应当年中国住民在韩国免税购物金额达1168亿元，仅该部门回流50%（对应584亿元），已超2019年中国整体免税销售额540亿元体量，且韩国仅占国人全球免税消费占比36%，若再叠加欧洲等消费回流，未来潜力庞大。

乘政策东风，公司本次获免税品谋划资质后，我们认为或有望进一步优化现有海内特定所在免税消费局限，配合推动免税市场消费回流。区位+品类+电商+全国结构，王府井发力市内免税优势凸显。①区位优势：王府井门店位于北京市焦点地段王府井商圈，日均客流量25万人次，年客流量高达8000万人次，区位优势赋予更好客流基础，且王府井百货大楼谋划面积达10.6万平米，相比机场免税店而言，能够打破时间及空间上的限制，且免税类目有望越发富厚，消费者体验感更佳。②营销优势：凭据公司公然交流，王府井2019年主营品类中的高端香化产物占营收20-25%，且近年销售增速一枝独秀，始终保持两位数高增长速度；与免税业谋划品类高度重合，未来开展市内免税可直接引用现有营销及客户资源。

③线上优势：凭据TheBell数据，韩国2018年线上免税占整体免税销售额21.2%，为免税销售的重要渠道之一。公司近年来努力推进线上线下一体化，加速完善全渠道建设，有望为免税业务线上销售奠基平台基础。④采购互助：从韩国免税的生长履历来看，规模化的采购对免税商品的进货成本和产物订价至关重要，王府井虽为全国规模的百货零售龙头之一，但自营体量相对较小（2019年为38.7亿元，占比约15.3%）；未来王府井在发力免税历程中，不清除供应链上与第三方公司的采购渠道互助可能，并实现双方共赢，做大海内免税消费市场。

⑤全国结构：停止2019年，公司已在全国33个都会结构54家门店，其全国谋划网络有望同免税牌照相互呼应，中恒久维度下或有望最大水平释放免税牌照效益。首旅团体资源支持，公司同举世影城发力“旅游+免税”潜力可期。①凭据北京青年报此前的新闻陈诉，首旅团体董事长段强在2016年3月的采访中表现，举世影城内将设三座主题公园，以及在景区内部不清除将引入免税店；此外，凭据北京市政协调研组同样在2019年建议在举世影城主题公园等重点区域计划建设收支口商品展销中心促进消费回流。

叠加首旅团体通过间接持股北京举世影城总股本的35%，为第一大持股股东，以及本次王府井获得免税品谋划资质加持，我们认为未来或不清除让王府井在举世影城的购物区域开展市内免税店的可能性。②凭据证券日报新闻，北京举世影城一期预计2021年5月有望开业，且开业后直接和间接发生的年经济效益增量或靠近1000亿元，相当2019年北京市GDP的3%，具备重大经济效益；再从举世影城的客流性质（收支境的游客占比高）+旅游人次（预计仅一期年接待客流1200万人次）+商业模式（调研反馈游客最期待举世影城的配套为市内免税店，详细泉源见下文）来看，其余与市内免税店的客群高度重合，借助后续举世影城的一期、二期及水世界等项目陆续落地，王府井与举世发力“旅游+免税”的模式潜力可期。顶层设计支持免税回流，对标韩国下市内免税生长潜力可期。①我国在今年3月已从顶层设计出台，提出完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店，勉励有条件的都会对市内免税店提供建设土地、融资等支持。

凭据勾股大数据，2018年海内市内店免税销售仅占比不到1%，主要的业务仍集中在机场及口岸，相比韩国差距大。未来在开发市内店牌照&生长市内免税消费渠道吸引中国游客消费回流下，公司未来市内免税业务潜力可期。②对标韩国，免税店规模+店面选址+网上免税店，三大焦点优势推动韩国市内免税店相比机场店需求更大。

凭据勾股大数据，韩国市内免税销售额在2018年占整体免税销售总额达49%；复盘乐天来看，规模效应连续扩大优势+市区黄金地段提升购物体验，为推动其市内免税生长至韩国龙头的关键。北京市内免税店预计2025年净利润10.5亿元，中恒久生长潜力可期。①韩国明洞：凭据前瞻工业研究院数据，其2018年单店销售额35亿美元，相较机场店50%左右的扣点率与高租金，市内店租金相对低廉，市内店利润空间也更高；三亚海棠湾：凭据我们已外发的中国国旅最新盈利预测，三亚海棠湾的单店2019年实现营收105亿元，预计2022年有望实现营收181亿元/净利润23亿元（净利率约13%，不含渠道批发利润）；日上北京：凭据中国国旅通告，2019年已实现营收86亿元。

②凭据阳光海南网数据，海南省离岛免税的购物客流在整体游客中2018-19年占比约为13%和17%；我们守旧假设在未来3-5年下，预计北京收支境客流的市内免税购物渗透率在2023和2025年为2.25%/3.00%，客单价5000元/5500元，则对应王府井市内免税业务的营收划分至33亿元和52亿元，对应净利润预计划分6.2亿元和10.5亿元（净利率为18.7%/20.3%）。

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